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公司新闻

关于A股和未来投资,这篇文章都说透了!

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央行降息与人民币贬值的必然逻辑

总体形势来看,全球经济目前都在面临去产能、去杠杆化,国家政府债务过高,希望去通胀。在这种情况下,美国提出加息,恐怕更多是为了表示政治姿态,美国债务目前占国家GDP93%,这意味着100元的GDP中就有93元债务。美国的财政支出是15%16%,如果加一个点利息,相当于财政支出增加7%,站在执政者角度来看,这7%的财政支出不可能从任何地方消减,唯一的办法就是政府不会加息。

 

所以美国维持高负债率的选择只有两个:第一、维持低利率,让政府每年的支出减少;第二、想办法将债务证券化。这就需要保持汇率稳定,能让更多人愿意买美元国债。中国的情况也是一样,中国经济走弱,主权信用大幅度下降,负债率相应提高,货币必然会走弱。但如果货币持续走弱。

 

国债就卖不掉,这里面是对矛盾,中国、美国等各个国家都会首先维持低利率,因为不低利率当期债务的现金流就会有问题;第二,一定要维持借新债还旧债的能力,政府必须表现出这点债对我没有任何问题,的样子。所以货币要稳定,一方面要降息,就是货币收益率低,就应该走弱,走弱的同时思考怎么让汇率走强或者稳定。

 

在全球范围内,日本的国家负债率可以达到200%以上,欧洲和美国都在90%100%,有人说欧洲今天灾难严重,但从债务角度看美国也是一样的。中国债务官方数字目前只有55%,大家知道欧盟刚成立时债务60%就是红线,从现在形势来看,中国债务跨越60%或许不用等到明年,如果把养老金刚性支出算上去,中国债务现在就在70%90%之间了,因此中国政府降息、维持低利息,包括维持汇率一定程度的稳定,这些都是必然选择,谁去做决策都是一样的。

 

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全球资本市场五大错配机会

 

所以毫无疑问,在接下来一段时间内,我们将处于全球降息和低利率环境,对民营企业来说,就需要注意发债期限的问题。民营企业的习惯思维是债发得越长越划算,但处于降息通道中,以前7.5%的利率或许23年就能变成6.5%。上世纪九十年代末,保险公司曾发行了大量保证人们年利息11%12%的保险产品,那时社会上的利息很轻松到14%15%,发11%的确很划算,但就是这11%的利率从20052006年开始变成了沉重的包袱,保险公司因此连年亏损。

 

那么处于降息通道,企业如何找到投资机会?笔者认为有三个原则,首先要追求全球高成长的资产;第二要在全世界范围找低成本的资金;第三充分利用全球资本市场的估值歧视。

 

什么是估值歧视?从事资本运作的人都知道低买高抛,这一行为的根本目的是逆周期。估值低的时候大家都想跑,高的时候大家都想买,人家买时你卖,人家卖时你买,这就是逆周期。我们很容易找到低风险低收益、高风险高收益的机会,那我们怎么找到一个低风险高收益的机会,核心要点就是找到价值错配的机会。

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目前全球资本市场中存在5个比较清晰的价值错配:

 

例如海外很多低成长、低价格消费的龙头企业,买回国内成长将非常划算,这是一个简单的错配。在这里需要提一下“EV”这个概念,企业家们可能更多在讲“PE”EV是并购中常用的概念,EV的计算公式是:EV=公司市值+负债+少数股东权益+优先股-现金以及现金等价物。

 

打个比方,如果一个公司总资产一百亿,利润十个亿,一百亿当中如果九十亿是债,十个亿是股,听上去他回报率高得很,净资产回报率百分之百,非常划算。如果他PE卖十倍,一年赚十个亿,你会觉得挺划算,但按照EV计算,你付出一百亿买了他全部股权,还有90亿债,EV190亿,你拿了公司190亿的价值去赚了十个亿,你立刻会觉得不划算,所以应该多使用EV的概念。

 

第二,例如你到银行借债、或发债券,成本起码得6%7%,高一些会到8%9%,对你而言这是向别人借,借钱给你的人它是购买了债券或贷款,对他来说是高收益的金融产品,如果他在欧洲存款,活期收益只有2%,定期不到1%,所以如果你能将低成本的欧洲、日本资金匹配起来会非常划算。

 

具体通过什么方式来实现?中国企业可以到海外发债、借钱,也可以在海外直接收购金融机构,所以可以先购买金融机构,再鼓励金融机构贷款给中国公司。大多欧洲银行并不会轻易贷款给中国公司,因此中国公司贷款需要通过中国的银行。

 

但中国银行的钱从哪来?从当地的银行贷款过来,再加1点几的利息贷款给企业。欧洲一些银行贷款利率是1.7%或者1.9%,可对中国企业来说,假设一家企业在欧洲并购,拿到五年期3.7%3.8%利率的贷款,对他们来说是大好事,所以当你并购成为这家欧洲银行的股东,中国哪家公司好你也很了解,贷给他三个点左右,他会觉得非常划算。你的净息差会轻松增加1.5~2个点,银行增加了2个点,业绩马上就回来了。这也是为什么要到境外投资金融机构,这是一个很好的机会。

 

第三个机会,这里有一个数字,中国A股在3600多点的情况下,股市平均市盈率还有63倍(中位数),算数平均数是153倍。中概股市盈率3.8倍(中位数),算术平均有15倍。港股市盈率为13倍(中位数),算术平均数28倍,价格还是高得离谱。很多人认为目前A股股灾过后现正处于低潮期,股市一定会涨,这种可能性很大。但假设有同样的钱,买H股、中概股要比买A股风险低很多。企业家可以通过在境外买中概股,在香港买H股,之后在有能力的情况下在当地退市,回A股上市还是有非常大的空间。这是第三个错配机会。

 

第四个机会很容易理解,日本的股市和中国类似,但日本的股价比中国还贵,所以,所以在全球范围错配是始终存在的。

 

第五个错配也容易看到,欧美的一些公司,比如说像肯德基的母公司,它亚洲收入已经占全球的50%以上,利润占全球60%以上,但是价格很便宜,因为欧美股市价格低,企业家如果把它亚洲的资本部分,也很划算。

 

像这些错配你想明白之后,H股和中概股这么便宜,其中有很大机会。所以错配的本质是我们要低买高卖,我们要逆周期,错配现在基本上是存在的。

 

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如何准确预测未来三年的高生长行业

 

很多企业家喜欢买大宗商品,在过去七八年来,全球大宗商品50%60%的新增需求来自中国,中国大宗商品市场的总量需求占到全球市场的20%30%。但未来几年,全球面对削产能的问题不可避免,中国尤其严峻。削产能会导致制造业直接损失,同时制造业连带的原材料需求也会下降,所以在去产能杠杆没结束的情况下,大宗商品价格很可能是回不来的。因为削产能会让老板净资产损失光,继而影响银行债务,甚至影响民间借贷,这将产生一系列连锁反应,所以我认为从今天开始,去产能带来的损失将在未来两三年内逐渐出现。

 

我们经常去预测中国哪些行业是高生长的朝阳行业。对这个问题,有时从另外一个角度看会一目了然。

 

一个国家的财力源自三部分,主权、企业部门、家庭部门。如果看哪个行业有没有成长,可以用这三个部门的杠杆率重新看一遍。

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首先说主权,中国的国家杠杆率(国家的负债率跟GDP比值)现在是55,已经非常高了,所以依靠国家补贴,国家财政支持的行业必须有所行动。很多太阳能企业到今天还非常坚定地认为,这个东西清洁能源国家肯定补贴,这种想法非常可怕。等到国家觉得类似退休金、卫生、养老不够时,就会先把你削减掉,这是正常逻辑,不要相信靠政府的资金还能维持某一种金融资产的价格,因为国家财力有限。

 

第二说企业,中国企业部门的债务在全世界都是畸形的,中国企业债务占GDP130%,大大超过全世界其他国家水平。中国的企业部门负债率是高度偏高的,所以今后主要任务是降债、削杠杆。因此靠企业加大投资拉动经济发展是不太现实的,企业家们可以认真思考远离和离开制造业,制造业今后的主基调就是削负债,降杠杆,弥补消化损失,这或许是未来趋势。

 

第三个是家庭,中国的家庭部门的负债率现在还是非常低的,只有38%(全球平均50%多),所以未来家庭部门加杠杆增加负债的概率是很高的,家庭部门增加负债、加杠杆第一可以促进消费,家庭部门增加杠杆消费的都是中产阶级消费。其次加杠杆还可以改变家庭资产结构,目前中国60%的家庭资产在房地产上,金融只有20%出头,加杠杆可以增加金融市场资产配置比例,房地产哪怕不动,新增的部分也会在金融方面。

 

所以今后在中国投资,基本可以确定,跟家庭有关的东西成长空间很大,不是家庭消费,就是家庭投资。这个想明白了再看很多行业会得到更深的领悟,会跳出这个行业看这个问题。

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A股股市:震荡走牛是基本逻辑

 

现在A3000多点,目前存在一个利好和一个利空,二者相互博弈。利空就是注册制,如果注册制出台,允许成千上万家企业经过注册之后快速上市,股市的资金会产生巨大的分流,势必拖动股指往下走,这是一个大利空,在经历过这次股灾之后注册制不会贸然推出。

 

其次是利好,利好就是整个社会流动性增长当中对于股市的配置在逐渐增加。过去十五年(20002014年)中国的货币供应量每年同比增长19%,主要分为三部分构成:一部分国家发的钱M2大概17%点几;第二是海外的资金流入每年平均流入增长27%点几;第三是储蓄率的提高,从期初的7%增长到期末的53%,但是增加了这么多资金(每年增加18%19%),配置并不均衡,所以你就能理解这15年制造业和房地产为什么会这么好。

 

过去十五年资金每年都会流入到房地产行业,每年增长24%以上,只要买地、买楼肯定就涨20%,这就是资金推动的结果。大宗商品增加22%,制造业的增加26%,所以和制造业关联的行业就鸡犬升天了,造车的、造船的、钢铁水泥都非常好。

 

反过来股市债市加入的资金增长率却是个位数,社会平均增长19%,到你这个行业是个位数,实际上是在缩小。那么未来的情况正好反过来了,未来三五年内,整个货币供应量每年可能只会增长9%10%,过去15年是19%20%,相比几乎削减了一半。

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什么原因呢?第一印钞票速度慢,去年今年都控制在12%。第二外汇是流出的,不存在流入了,没有增长了还要吃掉。第三储蓄率也是下降的,大家不会继续选择存钱,买薪金宝、余额宝都是比银行更好的选择。

 

但对股市的投入会大大增加,因为第一制造业将向股市供应大量资金,因为老板赚得的钱付利息都不够,他们现在以制造业的名义贷的款都投到制造业之外的地方去了,这个才划算。第二房地产我估计未来三年和制造业一样,也将往外扔钱,房地产今年上半年增长是个位数,去年的增长也是接近个位数,过去的增长都是20%几,如果制造业、房地产、大宗商品,这三大吃钱的户头都往外供应钱了,谁吃钱?

 

股市,债市,还有就是ODI境外投资,对于股市的大利好,最重要的就是资金将以每年14%15%的速度增长,但股市同样受到几个因素的影响,短期如果房市很好,股市会受影响,中期35年内如果债市发展很快,资金流到债市,股市也将受影响;长期五六年后,流到海外的钱很多,也会影响股市。所以股市是波动剧烈的小牛市。

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点击次数:  更新时间:2015-10-12 17:37:09  【打印此页】  【关闭